“十一”長假之后，受鋼廠復產預期影響，螺紋鋼期貨價格沖高回落，截至10月11日，螺紋鋼主力合約報收3407元/噸，較節前下跌63元/噸，跌幅1.82%。我們認為，螺紋鋼短期有一定的反彈需求，但目前階段性頂部或已經形成，中線下行趨勢料難改。

 

宏觀情緒好轉提供支撐

 

10月11日，新華社報道新一輪貿易磋商取得進展，這一消息有利于宏觀情緒回暖，在一定程度上會刺激螺紋鋼短期反彈。但從工業增加值、PMI以及電廠日均耗煤量等數據來看，三、四季度國內宏觀經濟料整體偏弱，同時美歐PMI數據持續下滑，外圍經濟的走弱會對國內經濟形成一定壓力。另外，貿易問題對國內鋼材特別是板材的間接出口影響較大，因此，即使后期關稅全部取消，對建材的實際利好影響也有限。

 

市場供給壓力依然較大

 

利潤刺激和采暖季限產影響可能低于預期，是鋼材市場中期供給壓力增大的兩個主要原因。當前高爐端依然保持著不錯的利潤，螺紋鋼基本在400元/噸；受9月鋼價反彈的影響，電爐鋼利潤回升至40—50元/噸。在這種情況下，鋼廠的生產積極性仍然較高，十一長假過后首周，全國高爐產能利用率回升8個百分點，電爐鋼產能利用率延續了節前回升的態勢。

 

環保限產方面，隨著采暖季臨近，后期短期集中性的限產政策仍有出臺可能，但總的來看，今年秋冬季限產可能延續禁止“一刀切”的政策基調，限產力度可能低于預期。9月下旬公布的《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，并未提及錯峰生產，同時A級企業在重污染期間可不采取減排措施。同時，生態環境部稱將秋冬季攻堅行動與停產停工畫等號不符合實際。

 

中期需求拐點或已出現

 

我們認為，不論實際需求還是投機性需求，四季度增量均有限。實際需求方面，螺紋鋼的需求主要是在房地產和基建兩個行業。自7月中央政治局會議確立“不以房地產作為短期刺激經濟的手段”之后，前期表現強勁的房地產投資和新開工面積增速出現連續4個月的回落，盡管存量施工面積仍會對地產投資形成一定的支撐，但不足以對沖新開工面積下滑所帶來的影響，四季度地產投資的下行態勢料繼續延續。

 

基建方面，資金面偏緊的狀況將繼續制約基建投資的增長，目前全國公共財政支出增速連續4個月回落，地方專項債發行已經完成全年計劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負增長。盡管國務院常務會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能面臨發行空窗期。

 

投機性需求方面，今年十一期間螺紋鋼庫存累積幅度低于2018年，且長假過后首周重回下行，表明短期投機性需求尚可。但考慮到目前庫存水平較去年同期仍高出約100萬噸，若按照9月最后一周去庫存速度計算，需要到10月底庫存才能達到去年同期水平。而今年的春節相比去年提前了約10天，加之市場對中期需求預期悲觀，極可能出現冬儲來臨前去庫存不徹底的情況。